M&A-ügyletek mint az üzleti stratégia építőkövei

„Dr. Axel Wahl LL.M. a Willkie, Farr & Gallagher LLP nemzetközi ügyvédi iroda frankfurti irodájának nemzetközi partnere. Cégeket jogi kérdésekben, valamint hazai és nemzetközi M&A tranzakciók kapcsán tanácsol.”

A vállalati részesedések vásárlásának és eladásának, valamint közös vállalkozások alapításának jelentősége az elmúlt években egyértelműen növekedett a középvállalatok vállalati stratégiájának részeként. A tranzakciók összetettsége miatt fontos elkerülni a csapdákat.

A.  Bevezetés

A M&A kifejezés a Merger & Acquisitions rövidítése, angol eredetű, és egyesüléseket és felvásárlásokat jelent. Ez alatt a két eddig önálló vállalat összeolvadását (Merger), illetve egy vállalat részleges vagy teljes megvásárlását egy versenytárstól vagy pénzügyi befektetőtől (Acquisition) értjük. A közös vállalkozások (ún. Joint Ventures) alapítása is ebbe a jogterületbe tartozik.

A M&A tranzakciók jelentősége a középvállalatok körében az elmúlt években jelentősen nőtt. Egy középvállalat szempontjából különösen a következő stratégiai célok elérésére lehet alkalmas:

- Saját tőke növelése a további vállalatfejlesztés érdekében
- Know-how összegyűjtése egy közös vállalkozásban
- Egy vállalati szegmens értékesítése stratégiai újraszervezés keretében
- Vállalat növekedése
- Vállalati utódlás

A jogi összetettség, a magas tranzakciós volumenek és a velük járó kockázatok miatt kiemelten fontos a M&A folyamat alapos tervezése és kísérése. A cikk példákon keresztül mutat be lehetséges csapdákat és szerkezetépítési alternatívákat.

B.  Saját tőke finanszírozás

A vállalat finanszírozása saját tőkéből érdekes alternatíva lehet a kölcsönök vagy középvállalati kötvények helyett. Ennek keretében új részvényeket lehet kibocsátani a vállalat tulajdonosának vagy több befektetőnek. Ez különösen akkor lehet előnyös, ha a hitelfelvétel vagy a tőkepiaci finanszírozás költségei magasak, és a vállalatirányításban (pl. mutatószámok előírásával) nem kívánnak korlátozásokat.

Egy befektető részvénytársa szerepének kialakítása átfogó szabályozást igényel a kölcsönös jogokról és kötelezettségekről, hogy a sikeres vállalatirányítás a jövőben is biztosított legyen. A társasági szerződés módosítása mellett általában részvényesi megállapodás (Shareholders’ Agreement) kötése történik, mely a cégvezetés és a tulajdonosok közötti viszonyokat szabályozza. Ezzel szemben a társasági szerződésbe történő ilyen rendelkezések beépítése nem kötelező nyilvánosságra hozandó az üzleti nyilvántartásban.

Ezekben a befektetésekben elsősorban pénzügyi befektetők vesznek részt. Ezek a befektetők általában 3-7 évig tartják a részesedést, majd értékesítik azt. Annak érdekében, hogy a kilépés után a fennmaradó tulajdonos ne találkozzon kellemetlen új tulajdonossal, a kilépést is szerződésesen kell részletesen szabályozni, például vételi/eladási opciók vagy elővásárlási jogok kialakításával. A tulajdonosok közötti konfliktusok rendezése szintén részletes szabályozást igényel, melyhez bevált mechanizmusok állnak rendelkezésre.

C.  Közös vállalkozások

Az új piacok meghódítása vagy üzleti lehetőségek kihasználása érdekében jó megoldás lehet közös vállalkozás alapítása egy vagy több partnerrel. A közös vállalkozás alapítása például akkor lehet célszerű, ha különböző szakértelmek összegyűjtése vagy finanszírozás céljából szükséges.

Itt is szükség van egy átfogó szerződéses szabályozásra a társasági szerződés mellett. Versenytársak közötti együttműködés esetén elsősorban a know-how védelme vagy a fejlesztett szabadalmak felhasználása kérdései kerülnek előtérbe. Emellett gondosan kell szabályozni, hogyan lehet a versenyt hatékonyan és jogilag megengedett módon korlátozni vagy minimalizálni.

D.  Stratégiai vásárlások és eladások

Az egyik ponton egy vállalat fejlődése olyan szintet érhet el, amikor célszerű a vállalkozás magját képező tevékenységre koncentrálni. Másrészt a vállalat elérheti az organikus növekedés határait, vagy előnyöket (különösen szinergiákat) remélhet egy másik vállalat felvásárlásával. Az első esetben az üzletrészek eladása, a másodikban stratégiai felvásárlások jöhetnek szóba.

I. Eladási helyzet

Amennyiben az eladó részleges értékesítést (vagy, ha nincs megfelelő utód, teljes eladást) dönt, sok kérdés merül fel, melyek alapos folyamatirányítást tesznek szükségessé. A vállalat egy részét esetleg carve-out módszerrel el kell különíteni a többi résztől, hogy a kockázatokat szétválasszák. Ez a folyamat jogi kérdéseket vet fel, például ha mindkét üzletrész közös szabadalmakat vagy szolgáltatásokat használ, szabályozni kell, hogyan lehet ezeket a jövőben folytatni vagy pótolni.

A know-how védelme az értékesítési folyamat során különösen érzékeny téma, különösen a magas technológiai szektorban. Itt a titoktartási megállapodások révén a lehető legteljesebb védelmet kell biztosítani, például a fontos munkatársak elcsábítása ellen. Az értékesítésre kínált vállalat átvilágítása (Due Diligence) szintén fontos lépés, mely során meg kell határozni, mikor és milyen információkat lehet nyilvánosságra hozni, és kinek. Különösen érzékeny adatok esetében érdemes lehet külön védelmi intézkedéseket alkalmazni, például hozzáférés korlátozásával vagy csak megtekintési lehetőség biztosításával.

Végül a szerződéses felelősségvállalás dokumentumainak nyilvánosságra hozatala és a vállalatvásárlási szerződés okos kialakítása jelentősen csökkentheti a kockázatokat. Külön figyelmet érdemel a garanciák rendszere és a felelősségkorlátozások a szerződésben. A szakmai ismeretek segítenek hatékony mechanizmusokat alkalmazni, és kizárni a garanciák alá eső, kockázatos tényállásokat.

II. Vásárlási helyzet

A vásárlási folyamatban elsődleges a biztosítás, hogy a vevő megkapja az ellenértékért cserébe ígért szolgáltatásokat. Ugyanígy a vásárlási szándékot vizsgáló Due Diligence során azonosítani kell a pénzügyi és jogi kockázatokat. Ha például a vevő egy vállalat megvásárlását tervezi, hogy megszerezze a technológiai know-how-t egy új eljáráshoz, a tanácsadónak értékelnie kell, hogy a eladó rendelkezik-e a szükséges szabadalmakkal és engedélyekkel, és ezek kiterjedését, illetve időtartamát. Emellett biztosítani kell a jogok és engedélyek átadását a vásárlás során. Ebben a szakaszban fontos az esetleges kockázatok azonosítása, és a felek érdekeinek megfelelő kezelése, anélkül, hogy a tranzakciót feleslegesen késleltetné vagy ellehetetlenítené. A szerződéses feltételek, különösen a vásárlási szerződés különböző aspektusainak tárgyalása kiemelt szerepet kap.

E. Összegzés

A M&A tranzakciók értékes eszközök lehetnek a vállalatfejlesztés során. Sok lehetőség nyílik az újrapozícionálásra és a likviditás növelésére. A másik oldal viszont a kockázatok, amelyek egy működő vállalat létezését is veszélyeztethetik. Ezért az a tanács: a jó tanács drága, de a rossz tanács sokszor még drágább. Egy tapasztalt tanácsadó támogatása kérdés nélkül csökkenti a kockázatokat, és közvetlenül befolyásolja a tranzakció sikerességét és gyorsaságát, valamint gazdasági eredményességét. Különösen a tapasztalt tanácsadók képesek megoldásokat kínálni a különböző érdekek kiegyensúlyozására, és a zökkenőmentes lebonyolítással minimalizálni a vállalkozásra gyakorolt negatív hatásokat.

„Dr. Axel Wahl LL.M. a Frankfurti irodában az international law firm Willkie, Farr & Gallagher LLP nemzeti partnere. Vállalatokat tanácsokkal lát el társasági jogi kérdésekben, valamint nemzeti és nemzetközi M&A tranzakciók kapcsán.”